债市缺乏系统性机会 仍需现金为王
已有 173 次阅读 2017-05-30 10:35上周债市走势分化，国债利率平均下行3bp，AAA级企业债平均下行1BP，AA级企业债利率、城投债利率平均上行7、6bp，转债下跌0.34%。
资金短松，中期仍紧。近期货币利率稳中有降，资金面短期改善。但银行理财产品发行利率和同业存单招标利率近期均出现大幅抬升，意味着中期流动性仍不乐观。美联储6月加息预期仍高，国内即将进入6月MPA大考，资金面或逐步趋紧，维持短期R007中枢在3.3%的判断。
内忧外患，耐心为上。国内金融去杠杆效果尚未完全体现，金融机构资产扩张将持续遭遇挑战，对股债均有调整压力。美国6月加息概率仍高，缩表预期进一步提前，6月债市仍将面临监管压力和海外因素制约，建议稳定负债，多看少动。短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
信用分化，博弈转债。上周高等级信用债利率走稳，但低等级信用债利率仍在上升，我们的调查显示低等级信用债仍是市场最为谨慎的债券品种。而转债市场受股市震荡和供给增加冲击、仍是存量博弈的阶段，但防御型个券已经有了债底支撑，建议防守为主，等待趋势性机会后再进行反击。
一、货币利率：资金短松，中期仍紧(硕壕金融投资平台 http://www.898zbj.com/tzpt/)
1)资金利率下行。上周央行逆回购3800亿，逆回购到期4100亿，公开市场净回笼300亿，资金利率下行。上周R007均值下行4BP至3.13%，R001均值下行15BP至2.61%。
2)政策将受海外因素冲击。5月以来经济疲弱，通胀低迷，基本面缓和向下不足以令政策放松，金融监管导致的金融机构去杠杆仍在进行中，稳中趋紧将是常态。若6月美联储加息，国内央行不排除继续被动上调逆回购利率的可能，因而6月仍需防范海外冲击。
3)资金短松，中期仍紧。银行理财产品发行利率和同业存单招标利率近期均出现大幅抬升，而银行间短期质押式回购利率却维持较低位置，与近期央行公开市场加大短期资金投放和市场对中期流动性不乐观有关。美联储6月加息预期仍高，国内即将进入6月MPA大考，资金面或逐步趋紧。维持短期R007中枢在3.3%的判断。
二、利率债：内忧外患，耐心为上
1)债市震荡为主。上周官媒关于金融监管松紧的言论左右市场，债市震荡，国债表现略好于政策债，收益率曲线依旧平坦。具体来看，1年期国债下行1BP至3.47%;1年期国开债下行3BP至4.16%;10年期国债上行3BP至3.65%;10年期国开债上行4BP至4.36%。
2)供给减少，招标一般。上周政金债中标利率低于二级市场，国债中标利率与二级市场持平，认购倍数一般。上周记账式国债发行100亿，政策性金融债发行544亿，地方政府债发行1194亿，利率债共发行1838亿，较前一周大减2191亿。同业存单的发行量小幅上升，上周发行3564亿，但净融资额仍为-928亿。
3)美加息与缩表风险上升。5月美联储会议纪要显示，几乎所有联储官员都赞成17年开始缩表，计划逐步允许债券到期不再重新投资。大部分官员认为经济和通胀低迷是暂时的，年内再加息两次计划不变，6月和9月加息概率上升，9月将开始讨论缩表事宜，比之前市场预期的有所提前。对国内市场而言，流动性将面临压力，长债下行空间将受限。
4)内忧外患，耐心为上。国内金融去杠杆效果尚未完全体现，金融机构资产扩张将持续遭遇挑战，对股债均有调整压力。美国6月加息概率仍高，缩表预期进一步提前，6月债市仍将面临监管压力和海外制约，建议稳定负债，多看少动。短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
三、信用债：低等级风险仍待释放(一带一路行情分析决策软件下载 http://www.dianfu888.com/help/28.html)
1)上周信用债分化。上周高低等级信用债走势继续分化，AAA级企业债收益率小幅下行1BP，而AA级企业债收益率平均上行7BP、城投债收益率平均上行6BP。
2)主权评级遭下调。5月24日穆迪将我国长期债务评级由Aa3下调至A1，展望从负面调整至稳定，主要三点理由：政府债务增长、改革不确定性、外汇储备下降。事实上，去年以来地方政府融资规范化执行力度加强，政府负债率有所下降，供给侧改革和国企改革提速，而外汇储备压力有所降低，此次评级下调超出市场预期，将提高国内企业境外融资成本，但对国内债市影响不大。后续需关注标普是否会下调评级。
3)信用风险仍较担忧。我们于5月底进行了海通第33期债市一致预期调查，对于今年信用风险走势的预期，80%受访者认为今年信用事件会增加，其中有51%的受访者认为今年“信用事件小幅增加”，有28%的受访者认为“信用事件会大幅增加”。仅有14%的受访者认为“信用事件小幅下降”，虽然目前主导信用债走势的主要因素是金融去杠杆，但融资趋紧和经济下滑背景下，信用风险仍需警惕。
四、可转债：打新规则改变，防守等待反击(免费注册 领选股软件http://www.chanshi888.com/mrdp/3.html)
1)转债市场下跌。上周中证转债(275.9550, -0.27, -0.10%)指数下跌0.34%，日均成交量环比上涨7%;同期沪深300指数(3480.435, -5.22, -0.15%)(3480.4345, -5.22, -0.15%)上涨，而中小板指数和创业板指数均下跌。个券跌多涨少，涨幅前3名分别是宝钢EB(+7.07%)、国资EB(+2.61%)、三一(+1.16%)，跌幅前5位的是歌尔、白云、国贸、以岭和九州。白云和歌尔均发布提前赎回公告。
2)打新改为信用申购。5月26日，证监会调整可转债等发行方式并相应修订(证券发行与承销管理办法)个别条款，将资金申购(预先缴款)改为信用申购(确定配售数量后再进行缴款)，建立统一的首发和可转债、可交换债网上信用申购违约惩戒机制，可交换债的网上发行调整为摇号中签方式。新规旨在解决转债和EB发行过程中大规模资金冻结的问题，新规因取消资金申购，或将推动中签率进一步走低。另外，由于网上申购无需保证金且流程更加便捷，或推动机构由网下打新转为网上打新。
3)防守等待反击。目前来看，股市整体震荡市格局未变，供给扩容预期下估值大幅抬升较难，条款博弈有少量机会，因此转债市场仍是存量博弈的阶段，但防御型个券已经有了债底支撑，建议防守为主，等待趋势性机会后再进行反击。
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