海天味业公布3Q18 业绩：1-9 月营业收入127.1 亿元(+17.2%);归母净利润31.3 亿元(+23.3%)，对应EPS 1.16 元。3Q 单季收入+17.1%，归母净利润+23.4%，延续了1H 的较快增长水平。

　　发展趋势

　　3Q 收入同比增速未出现放缓，需求仍然强劲。市场近期较为担心调味品行业受餐饮影响需求增速放缓，我们考虑到去年3Q 公司收入22%增长的较高基数，也对3Q 保持了相对保守的预期，然而公司3Q 仍然实现了17%的收入增速，实属难得。分品类看，根据我们的草根调研了解，1-9 月公司酱油同比增速15%左右，蚝油接近20%，调味酱小个位数增长。3Q 趋势与1H 接近。另外对于市场担心的高端产品需求放缓，管理层表示公司高端产品增速仍然稳健，没有出现明显波动。全年看，公司年初财务预算中收入同比增速指引16%，通常上半年完成进度会略超50%(今年1H 完成51.5%)，目前进度看4Q 达成全年目标概率较大。以海天为代表的调味品龙头依托餐饮尤其大众餐饮增长，刚需属性较强，是消费品中抗周期属性明显的品类，展望19 年，我们不预期收入增速再较18 年进一步加速，但预计放缓同样不会很明显。

　　毛利率同环比略有下降，为季节性波动所致。3Q 单季毛利率同比/环比分别下降1.4/2.5ppt，主要系季节性波动(2Q 单季毛利率提升较多)，此外部分影响因素包括：蚝油、醋类等毛利率略低于酱油的产品增速较快带来品类结构变化;部分阶段性促销活动影响;黄豆以外成本略有上涨等，因公司年中已锁定全年绝大部分黄豆价格，预计全年毛利率稳定在预算水平概率较大。目前19 年大豆等原材料价格走势尚不明朗，但我们认为公司在成本上涨时亦具备提价能力，可转嫁成本压力。3Q 三费控制良好，期间费用率小幅下降，核心利润同比增16.3%，叠加投资收益提升的利好(主要是理财产品收益)，净利润增速23%。公司现金流量表健康，资产负债表亦无显着异常项目，报表质量较高。

　　公司当前股价对应18/19 年37/31 倍，我们依然坚定看好公司长期基本面。因板块近期估值中枢下移较多，按19 年40 倍P/E，小幅下调目标价7%至75.4 元，距现价29%空间，维持推荐评级。